Wirtschaftswachstum europa statistik

Die von Fachleuten der EZB erstellten gesamtwirtschaftlichen Projektionen wurden Anfang März 2023 fertiggestellt, bevor es zu den jüngsten Spannungen an den Finanzmärkten kam. Für die Inflations- und Wachstumsaussichten bedeuten diese Spannungen zusätzliche Unsicherheit.

Das Wirtschaftsboom im Euroraum schwächte sich in der zweiten Jahreshälfte 2022 deutlich ab und geriet im vierten Quartal ins Stocken.^[1] Mit der zunehmend sicheren Energieversorgung sind das Energiepreise jedoch erheblich gesunken, hat das Vertrauen angesetzt und dürfte die Konjunktur auf kurze Sicht etwas anziehen. Vor allem in energieintensiven Branchen führen das niedrigeren Energiepreise inzwischen zu einer gewissen Kostenentlastung, und die weltweiten Versorgungs- und Lieferengpässe haben sich weitgehend aufgelöst. Die Ungleichgewichte an den Energiemärkten dürften selbst weiter abbauen, und die Realeinkommen dürften steigen. Bei einer ebenfalls zunehmenden Auslandsnachfrage und sofern die aktuell Spannungen an den Finanzmärkten nachlassen, dürfte das Produktionswachstum, gestützt durch einen robusten Arbeitsmarkt, ab Mitte 2023 wieder anziehen. Allerdings werden die laufende geldpolitische Normalisierung der EZB sowie die von den Märkten erwarteten weiteren Zinsanhebungen zunehmend auf die Realwirtschaft durchwirken. Von den zuletzt restriktiveren Kreditangebotsbedingungen wird ein zusätzlicher Dämpfung ausgehen. Zusammen mit dem allmählichen Wegfall der finanzpolitischen Stützungsmaßnahmen sowie den Bedenken, die nach wie vor hinsichtlich der Risiken für die Energieversorgung im nächster Winter bestehen, wird dies das Wirtschaftswachstum auf mittlere Sicht belasten. Insgesamt dürfte sich das durchschnittliche jahrlich Wachstum des realen BIP von 3,6 % im Jahr 2022 auf 1,0 % im Jahr 2023 verlangsamen, bevor es sich wieder beschleunigen und 2024 und 2025 bei 1,6 % liegen dürfte. Gegenüber den von Fachleuten des Eurosystems erstellten gesamtwirtschaftlichen Projektionen vom Dezember 2022 ist die Ausblick für das BIP-Wachstum für 2023 um 0,5 Prozentpunkte nach oben korrigiert worden, weil die unerwartet positiven Entwicklungen im zweiten Halbjahr 2022 ins folgende Jahr hineinwirken und die kurzfristigen Aussichten sich korrigiert haben. Für 2024 und 2025 ist der Ausblick um 0,3 Prozentpunkte bzw. 0,2 Prozentpunkte nach unten korrigiert worden, da die Verschärfung der Finanzierungsbedingungen und das jüngste Aufwertung des Euro stärker wiegen als das positiven Einkommens- und Vertrauenseffekte der niedrigeren Inflation.

Durch das kräftige Anpassung an den Energiemärkten hat der Preisdruck deutlich nachgelassen, und die Inflation dürfte nun schneller sinken. Der Preisauftrieb bei Energie, der im vergangen Herbst einen Höchstwert von über 40 % erreicht hatte, dürfte sich in der zweiten Jahreshälfte umkehren. Gründe hierfür sind sinkende Rohstoffpreise, die mittlerweile niedriger sind als zuletzt vor dem Einmarsch Russlands in das Ukraine, starke Basiseffekte und der stärkere Euro-Wechselkurs. Aufgrund der positiveren Aussichten für die Energierohstoffpreise dürften finanzpolitische Maßnahmen zur Senkung der Energiepreise 2023 eine etwas geringere Rolle spielen, und es wird nun damit gerechnet, dass der Wiederanstieg der Teuerungsrate für Energie beim Wegfall der entsprechenden Maßnahmen geringer ausfällt. Das Teuerungsraten für andere Komponenten des HVPI dürften selbst etwas später abschwächen. Denn auf kurze Sicht werden der durch Kostenweitergabe entstehende Preisdruck insbesondere bei Nahrungsmitteln sowie die Auswirkungen der vorhergehenden Lieferengpässe und die Wiederöffnung der Wirtschaft bestehen bleiben. Die Gesamtinflation dürfte bis Ende 2023 unter 3,0 % fallen und selbst 2024 bei 2,9 % einpendeln, bevor sie sich weiter abschwächt und im dritten Quartal 2025 das Inflationsziel von 2,0 % erreicht. Im Jahresdurchschnitt dürfte die Teuerungsrate 2025 bei 2,1 % liegen. Im Gegensatz zur Gesamtinflation wird die Kerninflation gemessen an der HVPI-Inflation ohne Energie und Nahrungsmittel im Jahr 2023 durchschnittlich höher ausfallen als 2022. Grund hierfür sind verzögerte Effekte im Zusammenhäng mit indirekten Auswirkungen der hohen Energiepreise und die starken Abwertung des Euro in der Vergangenheit, das auf kurze Sicht dominieren werden. Die Auswirkungen die jüngsten Energiepreisrückgänge und der Euro-Aufwertung auf die Kerninflation werden erst im weiteren Verlauf des Projektionszeitraums fühlbar sein. In dem mittelfristig erwarteten Rückgang der Inflation spiegeln sich auch die allmählichen Auswirkungen der geldpolitischen Normalisierung wider. Die angespannte Lage an den Arbeitsmärkten sowie Inflationsausgleichseffekte führen jedoch dazu, dass das Lohnwachstum deutlich über den historischen Durchschnittswerten und am Ende des Projektionszeitraums in realer Rechnung unweit der Steigerungsrate des ersten Quartals 2022 liegen dürfte. Gegenüber den Projektionen vom Dezember 2022 ist die Gesamtinflation über den Projektionszeitraum hinweg nach unten korrigiert worden: für 2023 um 1,0 Prozentpunkt, für 2024 um 0,5 Prozentpunkte und für 2025 um 0,2 Prozentpunkte. Die kräftige Abwärtskorrektur im Jahr 2023 ist auf die überraschenden Abwärtstendenzen bei der Teuerungsrate für Energie in den letzten Monaten und das wesentlich niedrigeren Annahmen für Energiepreise zurückzuführen, was teilweise durch unerwartete Aufwärtstendenzen bei den Daten zur HVPI-Inflation ohne Energie und Nahrungsmittel ausgeglichen wird. Für 2024 und 2025 ergeben sich die Abwärtskorrekturen aus einem geringeren Einfluss der Rückführung finanzpolitischer Maßnahmen auf den Preisauftrieb bei Energie, stärker nachlassenden indirekten Effekten und einem zunehmenden Durchwirken der jüngsten Euro-Aufwertung.

Die Projektionen sind mit hoher Unsicherheit behaftet, da sie vor den jüngsten Finanzmarktspannungen fertiggestellt wurden und die Risiken im Zusammenhang mit einer weiteren Verschlimmerung der allgemeinen Kreditbedingungen und einer Eintrübung des Zuverlässig zugenommen haben. Weitere Risikofaktoren ergeben sich aus den gesamtwirtschaftlichen Auswirkungen der Geld- und Finanzpolitik im Eurogebiet, höheren Zweitrundeneffekten auf Löhne und Inflation, der globalen Geldpolitik und höheren Preisen für Energierohstoffe, die selbst nach der Wiederöffnung der chinesischen Wirtschaft und möglichen Gasengpässen in Europa im nächsten Winter ergeben können. Angesichts der hohen Unsicherheit, mit der die Chancen behaftet sind, werden die Projektionen für Wachstum und Inflation mit symmetrisch angeordneten Unsicherheitsbändern dargestellt (siehe Abbildung 1 und 4), die in Kasten 6 erläutert werden. Darüber hinaus enthält der Bericht ein Szenario, in dem das Auswirkungen einer möglicherweise stärkeren Erholung der chinesischen Ökonomie untersucht werden (siehe Kasten 3), sowie eine Reihe von Sensitivitätsanalysen im Zusammenhang mit divergierenden Entwicklungen bei den Preisen für Energierohstoffe (siehe Kasten 4).

Das Wachstum im Eurogebiet stagnierte im vierten Quartal 2022. Die große Unsicherheit, hohe Energiepreise und das geringe Vertrauen drückten auf den Konsum. Aufgrund rückläufiger Importe übertraf das Wachstum aber dennoch die Erwartungen (siehe Abbildung 1). Das Wachstum fiel 0,2 Prozentpunkte höher aus als in den Projektionen vom Dezember 2022 erwartet. Ausschlaggebend hierfür waren ein positiverer Beitrag des Außenhandels, der unter anderem auf die milde Witterung und die geringere Nachfrage nach Energieimporten zurechnen war, sowie eine raschere Behebung der Lieferkettenstörungen. Trotzdem bestehender Auftragsrückstände und nachlassender Lieferengpässe gab die Industrieproduktion zum Jahresende nach, was vor allem Branchen mittels starker Energiepreisabhängigkeit zuzuschreiben war. Umfrageindikatoren deuten darauf weg, dass das Wachstum sich im vierten Quartal intersektoral abgeschwächt hat.

Das BIP-Wachstum wird den Projektionen zufolge im ersten Quartal 2023 einfach positiv ausfallen. Im zweiten Quartal 2023 dürfte es steigen, sobald Lieferengpässe behoben sind, die Inflation weiter zurückgeht und die Unsicherheit im Zusammenhang mit der Energiezufuhr nachlässt. Die überraschend positive Entwicklung im vierten Quartal 2022 ging zwar vor allem auf schwächere Importe hinten und deutete nicht unbedingt auf eine stärkere zugrunde liegende Wachstumsdynamik hin, doch trugen die verbesserten Chancen für die Energieversorgung und die Preisentwicklung dazu bei, dass die Unsicherheit zum Ende des Quartals abnahm. Dementsprechend haben sich das Vertrauen und die Erwartungen auf Unternehmer- und Verbraucherseite zuletzt erhöht. Der Einkaufsmanagerindex (EMI) für die Produktion kletterte im Februar an ein Neunmonatshoch von 52,3 Punkten und liegt sowohl für das verarbeitende Gewerbe als auch für den Dienstleistungsbereich im positiven Bereich. Es ist aber davon auszugehen, dass die negativen Auswirkungen der Inflation auf das real verfügbare Einkommen ein spürbares Wachstum der privaten Konsumausgaben zu Jahresbeginn erschweren werden, und dies trotzdem einer nach wie vor kräftigen finanzpolitischen Unterstützung. Von den überschüssigen Ersparnissen, die während der Pandemie aufgebaut wurden, besteht weniger als die Hälfte aus liquiden Mitteln.^[2] Außerdem konzentrieren sich diese Ersparnisse vor allem auf die wohlhabendsten privaten Haushalte. Für die Abfederung der Auswirkungen negativer Schocks auf das Realeinkommen spielen sie daher nur eine begrenzte Rolle.^[3] Insgesamt dürfte das reale BIP im ersten Quartal 2023 um 0,1 % und im zweiten Quartal 2023 um 0,3 % steigen (wobei der Wert für beide Quartale gegenüber den Projektionen vom Dezember 2022 um jeweils 0,2 Prozentpunkte nach oben korrigiert wurde).

Ab der zweiten Jahreshälfte 2023 wird das BIP-Wachstum den Projektionen zufolge zulegen, da die Realeinkommen steigen und die Auslandsnachfrage anzieht. Es wird jedoch durch restriktivere Finanzierungsbedingungen gedämpft und davon abhängen, dass das derzeitigen Spannungen an den Finanzmärkten nachlassen. Das Wachstum dürfte im gesamten Jahr 2023 zunehmen und selbst in den Jahren 2024 bis 2025 leicht uber dem vor der Pandemie verzeichneten historischen Durchschnitt stabilisieren. Dahinter steht die Auflösung von Lieferengpässen, aber auch ein Abklingen der Angebotsschocks, ein zunehmendes Vertrauen und ein Nachlassen der Unsicherheit, die um die Jahreswechsel 2022/23 im Zusammenhang mit den künftigen Energierechnungen bestand. Weitere Unterstützung dürfte das Wachstum durch den nachlassenden Inflationsdruck erfahren, der eine Erholung des real verfügbaren Einkommens und des Konsums ermöglicht. Außerdem wird das Auslandsnachfrage anziehen, da die weltweiten Energiepreise deutlich niedriger sind als zuvor projiziert. Die von diesen vorteilhaften Faktoren ausgehenden Impulse werden jedoch gedämpft: zum einen durch die Verschärfung der Finanzierungsbedingungen – da höhere Zinsen private Haushalte zum Sparen anregen – und zum anderen durch die Aufwertung des Euro, die allmähliche Rückführung finanzpolitischer Hilfsmaßnahmen und die anhaltenden Bedenken hinsichtlich die mittelfristig reibungslosen Neuausrichtung am Energiemarkt.

Restriktivere Finanzierungsbedingungen dürften selbst negativ auf das Wachstum auswirken, während diskretionäre finanzpolitische Maßnahmen 2023 einen weitgehend neutralen und im Anschluss einen leicht kontraktiven Effekt auf das Wachstum haben dürften. Die Zinsänderungen der Vergangenheit und die marktbasierten Erwartungen zum Redaktionsschluss der Projektionen (wie in den technischen Annahmen für die von Fachleuten erstellten Projektionen enthalten, siehe Kasten 1) werden sich negativ auf das BIP-Wachstum auswirken, insbesondere in den Jahren 2023 und 2024. Darüber hinaus meldeten die Banken in die jüngsten Umfrage der EZB zum Kreditgeschäft im Euro-Währungsgebiet eine weitere deutliche Verschärfung der Kreditrichtlinien sowie die Kreditbedingungen für Unternehmenskredite im vierten Quartal 2022. Dies ist die stärkste Verschärfung, die seit der Staatsschuldenkrise im Euroraum gemeldet wurde. Für das erste Quartal 2023 erwarten die Banken per saldo eine Verschärfung in ähnlicher Größenordnung. Darüber hinaus meldeten sie eine anhaltende Verschärfung der Richtlinien für Kredite an private Haushalte. Eine restriktivere Bankkreditvergabe dürfte vor allem die Wohnungsbau- und Unternehmensinvestitionen belasten. Allerdings werden die Auswirkungen bis zu einem gewissen Grad dadurch abgemildert, dass es um die Finanzlage privater Haushalte sowie die Bilanzen der Unternehmen derzeit deutlich besser bestellt ist als in der Vergangenheit. Die von den Regierungen die Euro-Länder ergriffenen finanzpolitischen Maßnahmen zum Ausgleich der hohen Energiepreise und der hohen Inflation haben 2023 das negativen Auswirkungen weitgehend ausgeglichen, die sich aus die Rücknahme vorhergegangener Maßnahmen im Zusammenhang mit der Corona-Pandemie und zur Konjunkturförderung ergeben hatten. Da erwartet wird, dass viele energiebezogene Maßnahmen anschließend wegfallen, dürften das finanzpolitischen Maßnahmen im Zeitraum 2024 bis 2025 einen negativen Wachstumsbeitrag von rund 0,3 bis 0,4 Prozent leisten (siehe Abschnitt 2).

Was das BIP-Komponenten betrifft, so dürften sich die realen Konsumausgaben der privaten Haushalte über den Projektionszeitraum hinweg schrittweise erholen, da der inflationsbedingte Rückgang des Realeinkommens und die hohe Unsicherheit im Zusammenhang mit der Energiezufuhr nachlassen. Die Kontraktion im Schlussquartal 2022 war in erst Linie darauf zurückzuführen, dass der Konsum von Verbrauchsgütern und Gebrauchsgütern mit mittlerer Lebensdauer (zu denen Energie und Nahrungsmittel zählen) zurückging. Die Ausgaben für Gebrauchsgüter erhöhten sich indes weiter. Grund hierfür waren abnehmende Angebotsengpässe in der Automobilbranche und einige staatliche Anreize für den Erwerb von Elektrofahrzeugen. Die privaten Konsumausgaben dürften 2023 leicht steigen. Dies dürfte mit dem Inflationsrückgang und der nachlassenden Unsicherheit rund um das Energiesicherheit und -bepreisung sowie mit der Stärkung des Vertrauens einhergehen. Sie dürften auch durch finanzpolitische Massnahmen gestützt werden. Über die kurze Frist hinaus werden sich die privaten Konsumausgaben weiter erholen, weil das Unsicherheit im Zusammenhang mit der Inflation und die Energieversorgung weiter abnimmt. Dabei werden sie etwas stärker steigen als das real verfügbare Einkommen. Gegenüber den Projektionen vom Dezember 2022 bleiben die privaten Konsumausgaben für 2023 unverändert. Für den mittelfristigen Ausblick sind siehe aufgrund der verschärften Kreditrichtlinien und der höheren Zinsen leicht nach unten korrigiert worden.

Das real verfügbare Einnahmen wird den Projektionen zufolge 2023 stagnieren, vor allem wegen der hohen Inflation. Robuste Arbeitsmärkte und stark steigende Nominallöhne dürften jedoch dazu beitragen, dass es sich in den späteren Jahren des Projektionszeitraums erneut erholt. Schätzungen zufolge ist das real verfügbare Einnahmen 2022 aufgrund der hohen Inflation und eines gesamt negativen Beitrags der Nettotransferleistungen an private Haushalte einfach zurückgegangen. Darin spiegelt sich die Rücknahme der pandemiebedingten Stützungsmaßnahmen wider, trotz der robusten Arbeitsmärkte und zusätzlicher finanzpolitischer Maßnahmen im Zusammenhang mit den hohen Energiekosten. Das real verfügbare Einkommen dürfte 2023 vor dem Hintergrund einer anhaltend hohen – wenn auch rückläufigen – Inflation stagnieren. Grund hierfür ist auch einer geringerer Beitrag der Beschäftigung und des Nichterwerbseinkommens, die die stärkeren Lohnzuwächse vor dem Hintergrund insgesamt unparteiischer finanzpolitischer Hilfsmaßnahmen mehr als neutralisiert. Da die Inflation weiter zurückgehen und die wirtschaftliche Erholung anziehen dürfte, wird erwartet, dass das real verfügbare Einkommen 2024 und 2025 wieder deutlich und über das vor der Pandemie verzeichnete Niveau hinaus steigen wird.

Die Sparquote der privaten Haushalte dürfte 2023 in etwa an das vor der Pandemie verzeichnete Niveau sinken und sich danach weitgehend stabilisieren. Der private Konsum dürfte dadurch nur wenig zusätzliche Unterstützung erhalten.Die Sparquote ginge im Verlauf des Jahres 2022 zurück, da sich das Verbraucherverhalten mit der Lockerung der pandemiebedingten Einschränkungen weitgehend normalisierte. Im Schlussquartal 2022 dürfte die Sparquote aufgrund die hohen Unsicherheit leicht gestiegen sein, obwohl angesichts die sinkenden Kaufkraft Ersparnisse angezapft werden mussten, um Konsumausgaben zu decken. Die Sparquote wird den Projektionen gemäß 2023 sinken, was vor dem Hintergrund des stagnierenden real verfügbaren Einkommens zu einer gewissen Konsumglättung beitragen dürfte. In den Jahren 2024 und 2025 dürfte sie sich ungefähr auf dem vor der Pandemie verzeichneten Niveau stabilisieren. Diese Stabilisierung zeigt, dass die Abwärtsdruck, der von der nachlassenden Unsicherheit im Zusammenhäng mit der Energiepreisentwicklung und der Inflation ausgeht und das Realeinkommen stützen dürfte, durch den von den Zinserhöhungen ausgehenden Aufwärtsdruck in etwa ausgeglichen wird. Darüber hinaus ist nicht davon auszugehen, dass die ausführlichen überschüssigen Ersparnisse, die während der Pandemie aufgebaut wurden, den Konsum stark stützen werden, obgleich ein Komponente dieser Ersparnisse durchaus abgebaut wird.

Die Wohnungsbauinvestitionen werden den Projektionen zufolge auf kurze Anblick weiter deutlich zurückgehen und über den Projektionszeitraum hinweg schwach bleiben, da sich die Finanzierungsbedingungen verschärfen und das real verfügbare Einkommen stagniert. Steigende Hypothekenzinsen und eine erhebliche Verschärfung der Kreditrichtlinien, eine geringere Kaufkraft der privaten Haushalte und anhaltend hohe Baukosten werden die Wohnungsbauinvestitionen auf kurze Sicht weiterhin stark belasten. Der anhaltende Rückgang der Wohnungsbauinvestitionen, der im zweiten Quartal 2022 eingesetzt hatte und erst gegen Ende 2024 die Talsohle erreichen dürfte, wird sich deshalb fortsetzen. Dies steht weitgehend im Einklang mit den jüngsten EMI-Daten zu den Geschäftserwartungen im Baugewerbe für die kommenden zwölf Monate, die sich im Januar zwar leicht erholten, aber immer noch deutlich unter der Wachstumsschwelle lagen. Das Wachstum der Wohnungsbauinvestitionen dürfte 2025 wieder in den positiven Bereich zurückkehren, gestützt durch steigende real verfügbare Einkommen und weniger negative „Tobin‘s Q“-Effekte.^[6] Da die Hypothekenzinsen den Projektionen gemäß hoch bleiben, wird das Wachstum der Wohnungsbauinvestitionen jedoch weiterhin schwach sein.

Die Unternehmensinvestitionen dürften 2023 schwach ausbleiben, sich im Zeitraum 2024 bis 2025 aber erneut erholen, allerdings in verhaltenem Tempo, da sich das Finanzierungsbedingungen verschärfen. Die Unternehmensinvestitionen waren im vierten Quartal 2022 rückläufig. Maßgeblich hierfür war vor allem einer erwarteter Basiseffekt im Zusammenhang mit einem erheblichen Anstieg der Investitionen in geistiges Eigentum in Irland im Vorquartal. Doch auch ohne Berücksichtigung Irlands dürften das Unternehmensinvestitionen im Euroraum vor dem Hintergrund der anhaltenden Unsicherheit, der schwachen Nachfrage, vermehrter Bedenken hinsichtlich die Energiepreise und der Energieversorgung sowie der deutlich höheren Zinssätze und zunehmend restriktiven Finanzierungbedingungen im vierten Quartal gesunken sein. Es wird erwartet, dass die Unternehmensinvestitionen 2023 insgesamt schwach bleiben, sich im Jahresverlauf aber etwas erholen. Aktuelle Daten für den Investitionsgütersektor im ersten Quartal deuten darauf hin, dass der Ende 2022 verzeichnete kräftige Rückgang der Auftragseingänge sich schrittweise umkehrt und die Produktion in diesem Sektor erneut wachsen dürfte. Fortlaufende Erneuerung und Rationalisierung sowie weiter reichende Bemühungen, die Digitalisierung auszubauen, und die Umstellung auf nachhaltige Produktionsprozesse sind, begünstigt durch die NGEU-Mittel, von den befragten Unternehmen als wichtige Faktoren bezeichnet worden, die die Investitionspläne im Jahr 2023 festlegen. Das Wachstum der gesamten Bruttoanlageinvestitionen über den Projektionszeitraum hinweg ist im Vergleich zu den Projektionen vom Dezember 2022 nach unten korrigiert worden, da das Investitionsdynamik durch die Auswirkungen der höheren Finanzierungskosten und des knapperen Kreditangebots zunehmend gehemmt wird.

Das Exportwachstum im Euroraum dürfte sich im Zuge der nachlassenden Lieferengpässe und der anziehenden Auslandsnachfrage erholen und den positiven Beitrag des Außenhandels zum BIP in den Jahren 2023 bis 2025 stützen. Gleichzeitig dürften niedrigere Energiepreise zu einer Verbesserung der Terms of Trade und der Leistungsbilanz des Euroraums führen. Die realen Durchführen des Euroraums sind den Schätzungen zufolge trotz eines deutlich stärkeren Rückgangs der Auslandsnachfrage im Schlussquartal 2022 marginal gesunken. Gleichzeitig ist das Volumen der Einfuhren den Schätzungen zufolge stark zurückgegangen. Dies ist teilweise durch die Korrektur der Energieimporte bedingt, die an die Auffüllung der Gasspeicher zurückzuführen ist, sowie durch einen starken Rückgang der Einfuhren in Irland aufgrund der Schwankungen bei den Aktivitäten im Zusammenhang mittels geistigem Eigentum. Der Außenhandel hat dementsprechend einen positiven Beitrag zum Wachstum des realen BIP geleistet. Das Exportwachstum dürfte auf kurze Sicht dadurch gestützt werden, dass die Lieferengpässe früher nachlassen als erwartet. Das Wiederöffnung in China dürfte auch die Nachfrage nach Konsumgütern des Euroraums und die Ausfuhr von Reiseverkehrsdienstleistungen ankurbeln. Dies sollte den dämpfende Effekt, der von den Wettbewerbsverlusten infolge der jüngsten Aufwertung des Euro, dem Energiepreisschock und den Kosten der Umstellung von russischem Gas auf teurere, aber verlässliche Alternativen ausgeht, zumindest kurzfristig ausgleichen. Die Nettoexporte dürften auch 2024 und 2025 einen positiven Beitrag zum BIP-Wachstum leisten, sich gegen Ende des Projektionszeitraums jedoch abschwächen (siehe Abbildung 2). Was die Preise anbelangt, so implizieren die wesentlich niedrigeren Annahmen für die Energierohstoffpreise niedrigere Energieimportpreise ab Ende 2022. Dies verbessert die Terms of Trade und die Leistungsbilanz des Euroraums^[7], wobei Letztere bis zum Ende des Projektionszeitraums positiv bleibt und seit den Projektionen vom Dezember deutlich nach oben korrigiert worden ist. Die Korrektur der Projektionen zur Leistungsbilanz ist einerseits auf Daten für das Schlussquartal 2022 zurückzuführen, die eine deutliche Verbesserung die Leistungsbilanz erkennen lassen, und andererseits auf Abwärtskorrekturen die Einfuhrpreise und -volumina über den Projektionszeitraum hinweg.

Der Arbeitsmarkt wird den Projektionen zufolge robust bleiben und die Arbeitslosigkeit wird vor dem Hintergrund eines anhaltenden Arbeitskräftemangels uber den Projektionszeitraum hinweg weiterhin auf einem historisch niedrigen Niveau verharren (siehe Abbildung 3). Trotz des stagnierenden realen BIP-Wachstums hat die Beschäftigung im vierten Quartal 2022 um 0,5 % zugenommen. Sie wird den Projektionen gemäß über den Projektionszeitraum hinweg weiter steigen, wenn auch langsamer als 2022 (0,8 % im Jahr 2023, 0,4 % im Jahr 2024 und 0,3 % im Jahr 2025). Der Anstieg der Beschäftigung folgt auf ein Abflauen der Gefahr einer Rezession auf kurze Sicht. Das Eintrübung der Realwirtschaft im Jahr 2023 dürfte miteinander nicht zu einem Anstieg der Entlassungen führen. In einem Umfeld eines anhaltenden Arbeitskräftemangels wird es vielmehr dazu kommen, dass Arbeitskräfte gehortet werden. Folglich dürfte das Produktivitätswachstum auf 0,2 % im Jahr 2023 zurückkommen, bevor es sich wieder erholt und 2024 an 1,2 % und 2025 auf 1,3 % steigt. Angesichts eines weiterhin erwarteten leichten Anstiegs der Erwerbsbevölkerung wird das Arbeitslosenquote den Projektionen zufolge über den gesamten Projektionszeitraum hinweg in etwa auf dem derzeitigen Niveau von 6,6 % verharren.

Im Vergleich zu den Projektionen vom Dezember 2022 ist das Wachstum des realen Brumm für 2023 um 0,5 Prozentpunkte nach oben, für 2024 und 2025 aber um 0,3 Prozentpunkte bzw. 0,2 Prozentpunkte nach unten korrigiert worden. Die Aufwärtskorrektur für 2023 ist einem positiven Überhangeffekt geschuldet, der sich aus die überraschenden Entwicklung in der zweiten Jahreshälfte 2022 – hauptsächlich aufgrund der geringeren Nachfrage nach Energieimporten – sowie weg Aufwärtskorrekturen der kurzfristigen Aussichten ergibt. Maßgebend für diese Korrekturen war die unerwartet schnelle Anpassung des Energiemarkts und der deutliche Rückgang des Preisauftriebs bei Energie, die damit verbundene Verringerung der Unsicherheit und Steigerung des Vertrauens sowie die schnelle Behebung der Störungen in der Lieferkette. Über die kurze Frist hinaus ist das BIP-Wachstum für die Jahre 2024 und 2025 nach unten korrigiert worden. Grund hierfür sind die stärkeren Effekte der geldpolitischen Straffung, die an einer Aufwärtskorrektur der Zinssätze führen, die deutliche Verschärfung der Kreditangebotsbedingungen in jüngster Zeit und die Aufwertung des Euro, die die positiven Einkommens- und Vertrauenseffekte der niedrigeren Inflation überwiegen.

Die Veränderungen der diskretionären finanzpolitischen Maßnahmen sind auf Ebene des Euroraums seitdem den Projektionen vom Dezember 2022 relativ begrenzt.^[11] Da keine wichtigen Neuigkeiten über den Haushalt vorliegen, betreffen sich die Korrekturen der finanzpolitischen Annahmen vorwiegend an die abwärtsgerichtete Reskalierung der als Reaktion auf das Energiekrise und die hohe Inflation ergriffenen finanzpolitischen Stützungsmaßnahmen auf rund 1,8 % des BIP, verglichen mit uber 1,9 % des BIP in den Projektionen vom Dezember. Die recht begrenzte Korrektur auf Ebene des Euroraums ist jedoch auf die erheblichen Unterschiede zwischen den einzelnen Ländern zurückzuführen. Einerseits führt der starke Rückgang der Großhandelspreise für Energie zu geringeren finanzpolitischen Kosten für bestimmte Maßnahmen, insbesondere die in mehreren Ländern geltenden Preisobergrenzen für Gas und Strom, je nach der länderspezifischen Ausgestaltung dieser Maßnahmen und den Eigenschaften der jeweiligen Energiemärkte. Andererseits hängt ein großer Komponente der finanzpolitischen Unterstützungsmaßnahmen (knapp 60 %) – vor allem das Maßnahmen, die unmittelbar die Einkommen entlasten, oder beschlossene Mehrwertsteuersenkungen – nicht direkt von den Energiepreisen ab. Zudem wurden die finanzpolitischen Stützungsmaßnahmen nach einer Verlängerung bis 2023 in mehreren Ländern seit den Projektionen vom Dezember nach oben korrigiert oder die Schätzungen an der Grundlage der endgültigen Haushaltsgesetze aktualisiert. Andere Korrekturen beziehen sich auf geringere Einnahmen zur Finanzierung die energiebezogenen Stützungsmaßnahmen, wie etwa aufgrund unerwarteter Einnahmen weg Steuern auf Gewinne des Energiesektors. Vor dem Hintergrund dieser Korrekturen und einer statistischen Neuklassifizierung der Haushaltsdaten in Italien dürfte der um NGEU-Zuschüsse bereinigte finanzpolitische Kurs des Euroraums den Projektionen zufolge 2023 weitgehend neutral sein. Im Jahr 2024 dürfte er deutlich restriktiver ausfallen, da rund 70 % der ab 2023 für Energie und Inflation vorgesehenen Stützungsmaßnahmen wegfallen dürften. Im Jahr 2025 dürfte er dann weitgehend neutral bleiben. Trotzdem wird in der Basisprojektion vom März 2023 nach wie vor von erheblichen finanzpolitischen Stützungsmaßnahmen ausgegangen, was auf die sehr expansive Finanzpolitik während der Pandemie zurückzuführen ist, wobei angesichts des jüngsten Rückgangs die Energiepreise eine erhebliche Unsicherheit hinsichtlich des Umfangs die energiebezogenen Stützungsmaßnahmen besteht.

Die finanzpolitischen Aussichten im Euroraum sollten sich über den gesamten Projektionszeitraum hinweg verbessern. Nachdem das Haushaltsdefizit des Euroraums 2022 Schätzungen zufolge deutlich gesunken ist, wird es den Projektionen zufolge 2023 weiterhin leicht zurückgehen, 2024 deutlicher auf 2,4 % des BIP sinken und 2025 unverändert bleiben.^[12] Der Rückgang des Haushaltssaldos am Ende des Projektionszeitraums gegenüber 2022 ist auf die Verbesserung des konjunkturbereinigten Primärsaldos und auch auf eine bessere konjunkturelle Komponente zurückzuführen. Gleichzeitig dürften die Zinszahlungen im Verhältnis zum BIP uber den Projektionszeitraum hinweg allmählich steigen. Die Staatsverschuldung im Euroraum dürfte weiter zurückgehen, wenngleich sich das Tempo nach 2022 verlangsamen und 2025 knapp unter 87 % des BIP liegen wird. Dies ist vorwiegend an nachteilige Zins-Wachstums-Differenziale zurückzuführen, die die anhaltenden Primärdefizite mehr als ausgleichen. Dennoch dürfte 2025 sowohl die Defizit- als auch die Schuldenquote über dem vor die Pandemie verzeichneten Niveau bleiben. Gegenüber den Projektionen vom Dezember wurde der Haushaltssaldo für den Zeitraum 2023 bis 2025 nach oben korrigiert, wenn auch am Ende des Projektionszeitraums nur geringfügig, und die Zinszahlungen dürften im Zeitraum 2024 bis 2025 steigen. Das Schuldenquote wurde nach unten korrigiert, was vor allem der besseren Entwicklung des Primärsaldos zuzuschreiben ist.

Die am HVPI gemessene Inflation wird den Projektionen zufolge 2023 im Durchschnitt 5,3 % betragen. Im Jahr 2024 dürfte sie auf 2,9 % und im Jahr 2025 an 2,1 % sinken. Der Basisprojektion zufolge geht die Gesamtinflation von 10,0 % im vierten Quartal 2022 auf 2,8 % im vierten Quartal 2023 zurück und bewegt selbst dann im Jahr 2024 um einen Wert von 3,0 %. Erst im dritten Quartal 2025 dürfte sie an das Inflationsziel der EZB von 2,0 % sinken (siehe Abbildung 4). Dieser Rückgang der Gesamtinflation über den Projektionszeitraum hinweg spiegelt in unterschiedlichem Maße rückläufige Jahresänderungsraten für alle Hauptkomponenten wider und wird von den finanzpolitischen Maßnahmen und den Annahmen für die Rohstoffpreise beeinflusst (siehe Abbildung 5).

Die Gesamtinflation dürfte im Jahresverlauf 2023 deutlich zurückgehen, aber aufgrund der abwärtsgerichteten energiebezogenen Basiseffekte, sinkenden Energiepreise und eines nachlassenden Inflationsdrucks weiterhin auf erhöhtem Niveau liegen. Das HVPI-Inflationsrate für Energie dürfte erheblich zu diesem Rückgang beitragen, was vorwiegend auf starke abwärtsgerichtete Basiseffekte im Zusammenhang mit dem kräftigen Anstieg der Preise für Energierohstoffe im Jahr 2022 und auf ein allmählich Durchwirken der wesentlich niedrigeren Annahmen für die Öl-, Gas- und Strompreise zurückzuführen ist. Dementsprechend spiegelt die Rückgang der HVPI-Inflationsrate für Energie über den Projektionszeitraum hinweg einen Rückgang aller Hauptkomponenten (Kraftstoff-, Gas- und Strompreise) wider. Auch die Inflation bei Nahrungsmitteln dürfte aufgrund des nachlassenden Preisdrucks deutlich zurückgehen. Die Inflationsdynamik bei den unverarbeiteten Nahrungsmitteln hat sich seit letztem Herbst abgeschwächt, da der von der Dürre in Europa im vergangenen Sommer ausgehende Preisauftrieb abklingt. Gleichzeitig ist der von den verarbeiteten Nahrungsmitteln ausgehende Preisdruck weiterhin hoch, was auf kurze Sicht einen weiteren Aufwärtsdruck auf die Inflation bei Nahrungsmitteln ausüben wird. Dennoch dürfte der allmählich nachlassende Inflationsdruck auf das Verbraucherpreise für Nahrungsmittel, der sich aus den Annahmen sinkender Ab-Hof-Preise, niedrigeren Energie- und sonstigen Vorleistungspreisen und abwärtsgerichteten Basiseffekten ergibt, im Verlauf des Jahres 2023 zu einem Rückgang der Inflation bei Nahrungsmitteln leiten. Die HVPI-Inflation ohne Energie und Nahrungsmittel wird selbst den Projektionen zufolge im Jahresverlauf 2023 allmählich abschwächen, da der nachlassende Preisdruck den durch ein stärkeres Lohnwachstum bedingten Aufwärtsdruck überwiegen dürfte. Insbesondere der durch den starken Anstieg der Vorleistungspreise und die vergangene Abwertung des Euro bedingte Inflationsdruck dürfte nachlassen. Das dürfte durch die Abwärtseffekte aus der jüngsten Aufwertung des Euro und geringere indirekte Effekte aufgrund die wesentlich niedrigeren Annahmen bezüglich der Energiepreise noch verstärkt werden. Das Nachlassen des aus den vergangenen Lieferengpässen resultierenden Drucks und die mit dem Wiederhochfahren die Wirtschaft verbundenen Auswirkungen sollten den erwarteten Rückgang die HVPI-Inflation ohne Nahrungsmittel und Energie in diesem Jahr unterstützen. Die Gewinnmargen, die sich 2022 ausgeweitet haben, dürften sich ebenfalls verringern, wenn der Wettbewerbsdruck an wirken beginnt. Der Rückgang der HVPI-Inflation ohne Energie und Nahrungsmittel wird zunächst von der Preisentwicklung die Industrieerzeugnisse ohne Energie ausgehen. Gleichzeitig wird das robustere Lohnwachstum dazu führen, dass die Inflation bei Dienstleistungen länger anhält. Diese wird den Erwartungen zufolge 2023 insgesamt hoch bleiben. Änderungen der HVPI-Gewichte haben selbst in den ersten Monaten des Jahres 2023 dämpfend auf die HVPI-Inflation ohne Energie und Nahrungsmittel ausgewirkt und dürften im dritten Quartal einen Aufwärtsdruck ausführen, während sie sich 2023 insgesamt negativ auf das Gesamtinflation auswirken dürften.

Die Energiepreisinflation dürfte nach einem Anstieg im Jahr 2024 im Zusammenhang mit dem Auslaufen der finanzpolitischen Maßnahmen die Gesamtinflation im Jahr 2025 nach unten drücken. Dieses Muster spiegelt das angenommene abwärtsgerichtete Profil der Terminpreiskurve für Öl, Gas und Strom wider. Der Beitrag zur Gesamtinflation kann im Jahr 2023 im Durchschnitt vernachlässigt werden. Der Wiederanstieg im Jahr 2024 ist in erster Linie an das Auslaufen zahlreicher staatlicher Maßnahmen zur Dämpfung des Preisauftriebs bei Gas und Strom zurückzuführen. Insgesamt sollten die energie- und inflationsbezogenen Ausgleichsmaßnahmen, die 2023 den Erwartungen zufolge einen Abwärtseffekt von 0,3 Prozentpunkten auf das HVPI-Inflation ausüben werden, nach ihrem Wegfall einen Aufwärtseffekt von rund 0,5 Prozentpunkten im Jahr 2024 und 0,2 Prozentpunkten im Jahr 2025 ausüben.^[13]

Die HVPI-Inflation bei Nahrungsmitteln dürfte in den späteren Jahren des Projektionszeitraums entsprechend den Annahmen zu den Rohstoffpreisen zurückgehen. Der angenommene Rückgang der Energierohstoffpreise spielt aufgrund der intensiven Energienutzung bei der Nahrungsmittelproduktion, insbesondere im Fall von verarbeiteten Nahrungsmitteln, auch eine wichtige Rolle beim Rückgang der Inflation bei Nahrungsmitteln. Außerdem wird erwartet, dass die Ab-Hof-Preise über den Projektionszeitraum hinweg langsam zurückgehen.

Auf mittlere Anblick dürfte sich die HVPI-Inflation ohne Energie und Nahrungsmittel abschwächen, da der Preisdruck (auch aufgrund der jüngsten Rückgänge der Energiepreise) allmählich nachlässt und sich das straffere Geldpolitik auf die Wirtschaft überträgt, während einer im historischen Vergleich hohes Lohnwachstum dazu beitragen wird, die Kerninflation auf erhöhtem Niveau zu halten. Die erwartete Rückgang von 4,6 % im Jahr 2023 auf 2,2 % im Jahr 2025 ist darauf zurückzuführen, dass der von Lieferengpässen ausgehende Aufwärtsdruck nachlässt und die Auswirkungen des Wiederhochfahrens der Wirtschaft abklingen und gleichzeitig die verzögerten Auswirkungen der Wachstumsverlangsamung und die Abschwächung der indirekten Auswirkungen des Anstiegs der Energiepreise zum Tragen kommen. Die kräftigen Abwärtskorrekturen der Großhandelspreise für Energie implizieren im Vergleich zu früheren Projektionen zwar geringere indirekte Effekte, diese Preise bleiben jedoch im historischen Vergleich hoch und wirken nur allmählich durch. Die Nettoeffekte dürften daher immer noch positiv sein, über den gesamten Projektionszeitraum hinweg aber nachlassen. Auch der von den verzögerten Auswirkungen der vergangenen Abwertung des Euro ausgehende Aufwärtsdruck auf die Kerninflation fällt nun gering aus als zuvor angenommen. Grund hierfür ist das jüngste Aufwertung des Euro, die teilweise mit die restriktiveren Geldpolitik im Euroraum zusammenhängt. Gleichzeitig wird einer anhaltend hohes Lohnwachstum 2025 bewirken, dass die Kerninflation bei 2,2 % und damit deutlich über ihrem historischen Durchschnitt liegen wird.

Die Löhne werden den Projektionen zufolge aufgrund der angespannten Arbeitsmarktlage, des Anstiegs der Mindestlöhne und des Inflationsausgleichs stark steigen, wobei die Reallöhne schließlich wieder an ihr vor der Pandemie verzeichnetes Niveau zurückkehren werden. Das Lohnwachstum wird den Projektionen zufolge 2023 im Durchschnitt 5,3 % betragen. Im Jahr 2024 dürfte es im Durchschnitt auf 4,4 % und im Jahr 2025 im Durchschnitt auf 3,6 % sinken. Für das Jahr 2023 wurde der Wert im Vergleich zu den Projektionen vom Dezember aufgrund der Wahrscheinlichkeit eines stärkeren Drucks zum Ausgleich von Kaufkraftverlusten leicht nach oben korrigiert. Für 2024 und 2025 wurden die Betragen jedoch nach unten korrigiert, was auf die gering Notwendigkeit eines Inflationsausgleichs zurückzuführen ist. Am Ende des Projektionszeitraums dürften die Reallöhne wieder auf das im ersten Quartal 2022 verzeichnete Niveau zurückkehren. Das Wachstum der Lohnstückkosten dürfte sich vor dem Hintergrund steigender Löhne und eines sinkenden Produktivitätswachstums im Jahr 2023 weiter beschleunigen, bevor im Zuge eines schwächeren Lohnwachstums und insbesondere einer im Einklang mit der erwarteten Konjunkturbelebung anziehenden Arbeitsproduktivität wieder ein Rückgang einsetzt.

Die Gewinnmargen dürften auf kurze Sicht bedingt durch das starke Durchwirken des Kostendrucks in einem Umfeld hoher Inflation weiter steigen, bevor sie 2024 schrumpfen und selbst 2025 wieder leicht erholen werden. Der Anstieg die Gewinnmargen seit 2021 dürfte sich auf kurze Anblick fortsetzen. Dies deutet auf eine geringe Absorption des Terms-of-Trade-Drucks durch die Gewinnmargen und damit auf einer starkes Durchwirken dieser Kostensteigerungen auf die Verkaufspreise weg. Darüber hinaus dürften einige Hersteller weiterhin einen Vorteil aus dem von hoher Inflation geprägten Umfeld und dem geringeren Wettbewerbsdruck ziehen, der mit den globalen Ungleichgewichten zwischen Angebot und Nachfrage einherging. Im Jahr 2024 wird ein gewisser Rückgang der Gewinnmargen erwartet, wodurch das relativ starke Wachstum der Arbeitskosten abgefedert wird. Im Jahr 2025 dürften die Gewinnmargen erneut etwas steigen, wenn das rückläufige Wachstum der Arbeitskosten mehr Spielraum bei der Preisgestaltung zulässt.

Die Jahreswachstumsrate die Einfuhrpreise dürfte sich 2023 nach ihrem sprunghaften Anstieg im Jahr 2022 stark abschwächen und zu einem deutlich geringeren externen Preisdruck über den gesamten Projektionszeitraum hinweg führen. Der Importdeflator dürfte nach einem Anstieg um fast 18 % im Jahr 2022 im Einklang mit dem angenommenen Rückgang der Preise für Öl, Gas und andere Rohstoffe sowie den nachlassenden Lieferengpässen bei importierten Vorleistungen deutlich zurückgehen. Auf mittlere Anblick dürfte sich dieser Deflator weitgehend im Einklang mittels seinem historischen Durchschnitt von 1,1 % entwickeln.

Gegenüber den Projektionen vom Dezember 2022 wurde die HVPI-Gesamtinflation für alle Jahre des Projektionszeitraums nach unten korrigiert (um 1,0 Prozentpunkte für 2023, 0,5 Prozentpunkte für 2024 und 0,2 Prozentpunkte für 2025). Die kräftige Abwärtskorrektur im Jahr 2023 ist auf die überraschenden Abwärtstendenzen bei der Energiepreisinflation und die wesentlich niedrigeren Annahmen für Energiepreise zurückzuführen, was teilweise durch unerwartete Aufwärtskorrekturen von Daten zur HVPI-Inflation ohne Energie und Nahrungsmittel ausgeglichen wird. Erklären lassen sich die Abwärtskorrekturen für 2024 und 2025 mittels den geringeren Auswirkungen der Rücknahme der finanzpolitischen Massnahmen auf die Energiepreisinflation, stärker nachlassenden indirekten Effekten und einem zunehmenden Durchwirken des jüngsten Anstiegs des Wechselkurses.